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2021年2月中，一場百年難遇的暴風雪席卷了美國德州，這次寒潮打破了德州30年的低溫記錄，最低溫降至零下20度。網上可以看到非常多“凍”得誇張的圖片，水龍頭的水放出來，然後結冰了，噴泉的水噴出來，然後結冰，甚至魚缸也凍成了冰塊。
水結冰還不是這次冰雪災害的全部，還有停電，直接讓德州供暖系統報廢，德州人民重回了劈柴生火取暖的生活。
損失的不僅僅是德州人民，還有美國新興互聯網保險公司 $Lemonade(LMND.US)$ 。Lemonade做租賃險起家，其中包含了對房屋損毀的賠償。德州冰雪災害造成大面積房屋損毀，這必然導致Lemonade需要短期內處理大量理賠，從而產生大量現金流出。所以還沒等財報出來，市場提前反應，從2月中旬到3月初，股價下跌超過45%。然後盤整一段時間後，股價在4月底到5月中又下跌超過38%。
報價來源：同花順
就在5月11日Lemonade披露2021年一季報後，股價開始見底反彈，從58.83美元上漲超過110美元，股價上漲接近翻倍。打開Lemonade的財報來看，雖然2021年一季度依然虧損，不過賠付金額明顯低於2020年一季度。2021年一季度賠付金額（損失及損失調整費用）為1650萬美元，2020年一季度為1820萬美元。經曆德州冰雪災害的賠付金額居然比正常年份的時候還要少1700萬美元。
來源：Lemonade 2021年一季報
從財報的注解上可以看到，Lemonade的賠付金額之所以會減少，是因為有75%被再保險cover掉了。那麼，為什麼再保險可以幫Lemonade cover掉75%的理賠呢？
來源：Lemonade 2021年一季報
眾所周知，保險公司收到保費後，會分出一部分給再保險公司，如果發生理賠，再保險公司會幫助保險公司支付一部分理賠金額。Lemonade在再保險這方面做得更“激進”，創造了一種叫部分再保險模式（Proportional Reinsurance）。
Lemonade在2020年7月1日開始實行部分再保險模式（Proportional Reinsurance），該模式是將總保費收入的75%用於再保險，當Lemonade用戶發生理賠時，再保險公司會負責賠償相當大的一部分。剩餘25%的總保費留存為自有保費，用於支付其他理賠和費用支出。此外，再保險公司會把收到的再保險保費的25%，即Lemonade總保費的18.75%（75%×25%）作為佣金返還給Lemonade。在這種模式下，Lemonade的主要收入有三種，淨保費收入、再保險公司返還的佣金收入以及投資收入，而佣金收入成為了Lemonade穩定的現金流入，在一定程度改善了毛利率。
來源：根據Lemonade年報整理
部分再保險模式聽起來很棒，充分利用了再保險和保險行業的生態，不僅讓再保險公司分擔了風險，還產生了較為穩定的現金流入。在部分再保險模式實行兩個季度後，遇到到德州冰雪災害，正好幫助自己分擔了風險，這還真的有點巧。那麼，部分再保險模式在財務上給Lemonade帶來了怎樣的效果呢？
首先從總保費和收入的角度來看來看，Lemonade總保費總體保持高速增長，近三年增速從422.2%下降至2020年84.5%，2020年總保費為2.14億美元。2021年一季度保費增速略有提高至99%，總保費為7580萬美元。
來源：根據Lemonade財報整理
不過，2021年一季度總收入為2350萬美元，相比2020年一季度的2620萬美元總收入略有下降，主要是因為2020年7月1日開始實行部分再保險模式，有一大部分原來屬於Lemonade的保費收入用於再保險，所以導致總收入下降。
來源：根據Lemonade財報整理
從虧損率（賠付率）來看，Lemonade的虧損率從2019年一季度的87%開始下降至2020年四季度的73%，2021年一季度美國德州冰雪災害導致虧損率大幅增加至121%。不過，其中並不需要全部由Lemonade賠付的，因為Lemonade做了再保險，而且是做了巨大比例的再保險。在財報上展示的賠付金額（損失及損失調整費用）才是由Lemonade賠付的部分。
來源：根據Lemonade財報整理
將Lemonade賠付的部分除總收入，就可以計算出Lemonade賠付的部分占總收入的比例。從下圖可以看到，在2020年7月1日實行部分再保險模式之前，即2020年三季度之前，2020年一二季度的虧損及調整後虧損/總收入均為69%。2020年三季度實行部分再保險模式後，該比例下降至38%。2020年四季度略有回升至45%，2021年因為德州冰雪災害，該比例回升至2020年三季度之前的水平至70%。可見，部分再保險模式確實有分擔風向，提升盈利能力的效果。
來源：根據Lemonade財報整理
Lemonade雖然總保費的增速下來了，不過依然有接近100%的增速，依然處於高速增長階段。所以現階段犧牲一大部分保費收入做再保險隻會短期影響總收入的增長，隨著Lemonade繼續高增速增長，其總收入很快會重拾高增長。而且，大額的再保費確實幫Lemonade分擔了風險。
了解Lemonade的部分再保險模式之後，是不是就明白為什麼Lemonade股價觸底反彈將近翻倍了。連德州冰雪災害這麼大的災害都能抗住，其他風險是不是就更加不用擔心啦。
當然，Lemonade還處於跑馬圈地的階段，所以營銷費用率常常高於100%，公司整體也處於虧損狀態。
來源：根據Lemonade財報整理
現階段對Lemonade的價值衡量側重點還在於總保費或者In Force Premium的增長，投資處於這一階段的公司最擔心的是遇到增長陷阱，即雖然增長很高但估值更高。經過今年一季度德州冰雪災害的利空打擊，現在Lemonade的估值已經低了很多。
關於Lemonade的估值，可以用市值/In Force Premium來衡量，In Force Premium可以粗略看成被激活的保單價值，保單價值是一家保險公司的“底價”。2021年初，Lemonade市值最高的時候大約為103億美元，當時的In Force Premium為2.13億美元，市值/In Force Premium為48倍。現在Lemonade市值為68億美元，In Force Premium為2.517億美元，市值/In Force Premium為27倍，已經比2021年初降低了不少。
來源：根據Lemonade財報整理
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